8月1日前，每到周五，理财师微信小群都会洋溢着紧张而又带点期盼的氛围，因为这是特别的一天——各家量化出业绩预估的日子。
在中国，私募是比公募更卷的地方。这个卷，当然不比公募勤奋人士一天尽调9家公司，一年路演1000次，而在于微信群里每周排名——周五看预估，周一看净值汇总，周二看周报，一个礼拜业绩能比上个好几次。
特别是对于其中同质化的指增产品，或许每周努力对比一下下，就能够准确的看出一些不一样的细节。
过去很多人诟病量化每周业绩排名，现在不断看到那些曾经每周播报净值的渠道或账号，声明自己更新到了最后一刊，不免有些感伤，就像《白色巨塔》前期令人恨得咬牙的财前五郎，真到死去的时候令人无限怜悯。
8月1日后，私募净值集体下架，对不擅讲故事的量化私募来说，不是什么好消息。毕竟谁也不想走网络公司「地推铁军」的路线，去陆家嘴中央绿地接头，偷偷从公文包里掏出来一份PPT：朋友，私募买不买？最近XX指增都创新高了。
上半年，量化规模由1.21万亿塌缩至7800亿，指增作为国内量化第一大产品线自然元气大伤。一个非常血淋淋的数据，量化指增产品（除去空气指增）由去年的1335只缩减到803只，除了300指增平均收得2.51%的收益，500与1000指增分别有9.8%和14%的亏损[1]。
有一线量化私募人士向远川抱怨：指增今年是卖不动了，在强大的负beta面前，就算有超额也无济于事，而在净值更新「消失」之后，对比各家超额更是艰难。监管重压之下，客户对量化愈发不信任，各家管理人得严肃思考量化生意模式的未来了。
这也是本文需要探讨的问题：如果传统的指增产品卷不下去了，指增这个品类还有哪些新的出路？
与海外以加杠杆的量化对冲和股票多空为主不同，国内量化很具有中国特色，指数增强产品从2017年诞生之初到现在，一直是最主流的量化产品。
为什么国内会流行指增？佑维投资合伙人郑铎告诉远川，一来国内主要是用股指期货对冲，很少通过个股对冲，所以中性策略的来源就是变形的，不如量化多头产品来的有意义，二来指增产品有一个Benchmark，容易向客户讲明白，即使跌了一些机构客户也容易向上管理。
就像商品可多可空，理论上商品指增没有股票指增的意义那么大，「但指增产品就是有带货作用。国内没那么多人关注商品期货，但客户会先购买我们的商品指增，然后随着了解加深，会逐渐关注到我们其他策略产品。」郑铎说。
海外因为资金成本和对冲成本成本非常低，指增产品性价比远不如加杠杆的对冲产品。明汯投资创始人裘慧明向远川回忆，国内指增出现有着特殊的历史背景。
2014-2015年，量化私募选择做全市场选股的策略，在大多数情况下要两年时间来验证自己是有超额的，而做指增半年或一年就够了，时间大幅度缩短。而且公募「巴克莱三杰」指增做的比较早，有一定群众基础。「当时量化市场规模小，卡了风格后超额也足够高，也便于客户理解。」
因此早先量化做指增更便于拓展规模，也比做全市场选股（空气指增）更符合实际。但随着量化玩家不断地加入，300、500、1000成分股中的alpha越来越难卷，量化内部也对指增也慢慢变得怀疑。
「我们做量化追求的是alpha最大化，而500、1000指增，说难听点就为了跟踪误差去把alpha打折。」一名量化老板向远川透露。量化把小盘指数卷个遍后，2021年一些量化私募彻底放飞，推出空气指增。
当时各家量化PPT里，空气指增是杀手级产品。有的会自信介绍，「从数据表现看，空气指增大概率不会错过各种类型的市场风格」，有的会严谨说明，「量化管理人尊重数据科学，全市场选股较于各条指增产品线，收益更高，回撤差不多」，还有的相当直白，空气指增让客户从此告别了选择困难。
纽达投资合伙人黎茜茜曾向远川犀利点评，指增终有反噬的一天。每周去做业绩对比，使得大家一直疯狂地在某些风格上暴露，其实这样的产品不会让客户有粘性，只会一直去追涨杀跌。
这会对私募造成两个负面影响，「其一投研端压力非常大，难以沉下心来做研发，一直追赶着别人做什么我做什么；其二经营端客户没有粘性，那就没办法留存足够的利润投入研发，从而只能一直去获客」。
那么推导下来，「私募不会有足够的利润，久而久之就会导致一个去产能的结果。」
国内私募市场有个普遍的规律：可做的策略慢慢的变有限的时候，总能开辟新的增量赛道。譬若今年股票指增一衰，商品指增就开始冒芽。逻辑也不难理解，内部难以为继，向外转移矛盾总是一个解决办法。
商品指增是今年私募圈为数不多余温尚存的策略，加深了翼品、佑维、鸣熙、宏锡等一众私募的曝光。
翼品是最早推出商品指数增强产品的私募基金。基金经理周鑫告诉远川，自己核心想法就是看好商品指数本身是一类不错的beta，牛长熊短。只不过，2010-2020年的大宗熊市，削弱了市场对大宗商品配置价值的认知。
「俄乌冲突爆发后，俄罗斯把大宗商品武器化，美国把美元武器化。俄罗斯离开swift系统和美元固然难受，但是俄罗斯以及世界没有一天可以离开铜和原油这样的大宗商品。这两个动作都利好大宗商品。」
所以，在研究了国内外所有的商品基金和商品指数之后，周鑫决定要用南华商品指数构建一个beta型商品配置的基金。在周鑫看来，近10年来大宗商品每一次回调一般在2-5个月，回调后非常有可能是买入的机会，因此在2023年前5个月南华商品指数出现了超过10%的调整时，翼品就从6月开始推动这个新产品的上线。
佑维投资郑铎告诉远川，「商品指增是去年我们一个客户提出的，因为他观察到近三年至少有70%的CTA管理人跑不赢商品指数。」
鸣熙投资市场总监张精忠向远川表示，指增现在大家越来越卷，以至于卷向一些小众的东西，「于是我们思考，有没有一些Beta非常性感，但大家获取不到。首先想到的就是南华商品指数，它在历史上证明了Beta非常强劲。那我们为啥不复制这个Beta，把它做成一个工具化的产品？」
通常而言，私募做商品指增跟踪的不是南华商品指数，就是中证商品期货成分指数，两者差别并不大。选前者的是因为，火富牛、排排网、朝阳永续等平台都有南华，更便于投资人比较；而选后者的认为，南华黑色系权重会偏高，中证旗下的指数相对来说编制的会更公允一些。
据远川观察，各家私募做商品指增最大的分歧点在于，到底要不要对商品指数进行完全复制。
鸣熙的做法是完全复制南华商品指数，因为期货带有杠杆，保证金之外的资金可通过现金管理与套利策略的方式做增强。佑维则是在中证商品期货成分指数的基础上，用自家的平衡型CTA策略做增强。
「现在市场上最缺的是复制」，张精忠称，「用CTA做南华商品指增比较难，如果我们用高波的CTA来做超额，就可能会引起跟踪误差的扩大。」而且完全复制没理由收后端，费率也更低。
郑铎对此持不同的观点，「纯复制指数难度太低了」，对于做CTA的管理人来说，商品有容量上限，「交易所一些特定品种在特定时间会有仓位限制。比如在特定时间要做500手铁矿，纯复制的商品指增必然持有铁矿，那商品指增就会占据我整体策略的容量，进而对做增强的CTA策略产生影响。」
一个出于Beta的角度，一个出于Alpha的角度，难言谁对谁错。只是商品指增再怎么火热，逃离不了指增的局限。倘若遇到连续2-3年的商品下跌行情，做趋势跟踪或截面策略可能还有绝对收益，但做商品指增大概率会是负收益。
「大家关注商品指增，其实是相信长期通胀的大逻辑。」今年商品指数涨了一波，又跌回年初起涨的位置，但郑铎认为，商品指增未来大的Beta机会还是存在，「商品指数仍然处于低谷，大部分人此时不敢进来，涨到半山腰时才敢入场。」
除了往外边卷，股票指增真就没机会了吗？无数历史经验表明，向外输出矛盾，效果未必比得上内部改革。
据远川了解，股票指增的进一步内卷呈现两个特征：一个卷得更窄，另一个卷得更宽。
卷的更宽如衍复投资，推出中证全指指增。中证全指指数基本囊括了剔除ST与次新股外，A股所有的上市公司。有人调侃：买衍复的中证全指指增，就像买了一个集合衍复300、500、1000指增以及衍复小市值指增的衍复FOF。
过去，在1000指数和小市值指数里更容易做超额是量化的共识，但今年前两个月万得小市值指数跌去17.02%，超出大部分量化管理人的预期。A股风格变化总是剧烈无常，在眼花缭乱的宽基指增中做选择，对投资人来说过于超纲。
针对A股本身与国内投资者的特性，中证全指指增设计就有点意思了。据衍复统计，中证全指指数没有一年是市场上表现最差的指数，也没有一年是表现最好的指数，受市场风格影响较小。另一方面，量化一面接管投资者的选择权，另一面也放弃自己的选择权。
一套适配当下A股消费场景营销话术就诞生了：「如果大家认为自己处于看不清未来方向的阶段，即可配置风格均衡的中证全指指增，大概率不会出错。」
鸣熙投资也上线了全指指增产品线，张精忠认为，「原先空气指增风格不统一，而全指指增要求大家在同一个尺度下PK。」
空气指增因为选股自由度高，常被拿来与全指指增对比。「空气指增把Alpha与Beta混在一起了，这样就没办法PK各家私募能力了。」「很多量化书都会取名《寻找Alpha》，这才是大多数量化人追求所在。而做空气指增，既要有Alpha能力，又要有Beta能力，这就超出我们自己作为量化人的能力范畴了。」
相比衍复、鸣熙走的更宽，弈倍投资走了一条更细分的道路——对政策鼓励的「新质生产力」领域去做量化的增强，即可简单理解为新质生产力指数增强。
「我们可能要认清现实，回到量化擅长的领域，是给定风格和限制条件的多标的选股，并不是押注风格或者Beta择时，也不是对抗。」弈倍投资机构总监洪彭朋认为在资金面周期无显著趋势的情况下，某些行业或板块，会因为特定的经济、政策、技术或市场因素而表现出色。
弈倍的观点非常现实，他们都觉得当下量化策略既要顺应市场，也要顺应政治经济发展规律，所有这些因子都具有相关性。过去一直赚钱的策略并不一定永远有效，一旦没有稳定的风格，全市场指数Beta无显著上涨迹象，只能基于这样的现状来开发策略，即在政策鼓励投资的细分方向上，用量化做更好的增强。
在洪彭朋看来，市场风格特别大程度受制于宏观环境和政策，量化投资是手段，是工具，不应该神话它。同时，量化私募也应该从技术端、资金端去支持先进生产力，并给予这些有潜力的上市公司更好的发展机会。
「抱着这种思想，就不会反复纠结为自己叫屈，与舆论对抗。如果这一个市场只允许一个风格存在，量化都要去适应，别妄图去对抗它。」洪彭朋说。
2024年，是量化降速后的第一年，慢慢的变多的量化人提到，量化只是一个工具，不是噱头和卖点。
有的为客户提供一种解决选择困难的工具，有的为客户提供适配结构化行情的工具，还有的为客户提供与股票市场低相关领域的配置工具。
这也宣告了指增的商业模式，由原来在宽基指数中排名卷Alpha，演变到去寻找差异化的Beta。未来量化的工作就是要不断开发出高水平的「3D打印机」。
「未来私募的规模能增加，但不能再同一个热门赛道去无休止地内卷，而是要努力找到低相关资产的工具，然后令规模一点点增加。」在郑铎看来，这样公司品牌才会立住，否则行情特别好的那一年募了大量的钱，结果一下子伤了投资人，那后面再想笼络他们就会很难。
过去整个行业可能是一个巨大的过拟合，策略过拟合对新手来说可能是一个技术和经验问题，但是对于有经验的量化管理人来说，它是一个心理问题。「大批聪明人涌进来，也是源自于他们内心把过去这样乌托邦似的过拟合当真了。」洪彭朋说。
量化本来就是解决if then，而不是then if。本不应该存在神话，把红利期错当做自己的Alpha，都是沉迷过拟合不能自己。或许私募本就不该出现什么净值周报，什么大神，什么永远都不可能下跌的曲线。
特别声明：以上内容(如有图片或视频亦包括在内)为自媒体平台“网易号”用户上传并发布，本平台仅提供信息存储服务。
惊天交易曝光！为保住“霸主”地位，谷歌一年给苹果分成达200亿美元！微软开出诱人条件，苹果为何“看不上”？
“卖多少退多少”！花近300万请千万粉丝网红带货，商家质疑刷单，警方立案
价格高到离谱！导游怒斥：你们要把游客吓退吗？连锁酒店1晚上千元，当地出手：最高罚500万元！旅游博主：一天就把价格打下来了
与中坚力量共成长，2024建信信托艺术大奖评委会特别奖获奖艺术家凌海鹏
华为Mate70系列：11月左右发布！华为Nova13系列：经销商9月分货
